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达内科技投资价值分析(第九部分)

时间:2020-04-19 12:02

由于公司过往的财务报表尚需调整,可参考度不高,加之信息透明度不高,很多数据只能毛估估加拍脑袋,可能与实际情况存在较大偏差。

目前120个教学中心,假设未来三年保持稳定,不再扩张也不再裁减,每个中心招收800名学员,平均学费1.5万,则单店营收1200万,年收入约14.4亿。2019年关闭40家教学中心,假设每家关店亏损200万,总计亏损8000万。

公司未来重点扩张的业务,假设2019、2020、2021.2022年招收学员分别4万、5万、6万、6万人,平均学费1.1万元,收入确认递延一年,则2019-2022年年总营收分别为3.3、4.4、5.5、6.6亿元。

院校合作获客成本1500/人,则2019-2022年营销费用分别为6000万、7500万、9000万、9000万。

正常情况一般一年到一年半左右的时间达到400-500人左右学生规模,根据城市及区位的不同会有一些差异。由于上面单店模型的教学中心相对偏小,一般教学中心利用率达到50-60%左右就基本满负荷运转了,平均而言成熟校区年营业额大致可以做到600万,营业利润300万,营业毛利润率约50%。

公司2018-2022年学习中心数量估算分别为152、238、320、400、460家。假设单店一年成熟期,达到学员400人,每学员学费1.5万,平均贡献收入600万,毛利润率50%。培育期单店年投入350万,首年学员人数平均100人,净亏损200万。

2019年公司线上业务收入约1亿,根据公司规划,未来线上业务将占到线下业务量的30%,假设2020-2022年线上收入分别达到线上的20%、30%、40%,则2019-2022年学员数分别1万、4.5万、6万、7.5万,平均学费1万,线上业务毛估估取毛利润率60%。

少儿业务线下营销费用假设单客2500元,假设75%的续费率,续费营销费用1000元/客,则综合营销费用为2000元/客。2019-2022年线下学生数为别预计6.6

线上业务生源部分从线上直接获取、部分从线下转化而来,假设平均营销费用3500元,75%的续费率,续费营销费用500元/客,则2300元/客。

需要说明的是,少儿业务的营收直接采用了现金收入,是基于收入成本匹配考虑的真实利润。但实际上少儿业务的课耗速度比成人慢很多,从收到现金到收入确认全部完成的时间通常需要一年,财报的营收会低于表内的预测,存在收入与费用一定时间的错配,因此报表净利润的释放也会晚于表内的预测半年到一年时间。

考虑到公司处于高速增长期,且少儿编程处于黄金赛道,公司又是该细分赛道的龙头,目前公司市值14亿,保守给予给予2021年真实利润15倍PE则合理市值53亿,大约两年3-4倍的空间。